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事项:公司发布2013年一季报,实现营收7.88亿元,同比增长58.32%,实现归属上市公司股东净利润1.43亿元,同比增长113.05%。公司预计上半年,公司实现净利润3.61-4.52亿元,同比增长60%~100%。

平安观点:

毛利率上升和费用率下降推升公司利润增长超越收入增长

一季度,大华股份毛利率为42.25%,同比提升2.1个百分点,但是环比下滑1.1个百分点。2012年公司侧重与集成商合作的大客户战略,公司毛利逐季上升,今年,随着公司将重心转移回经销商,并且海外业务占比可能大幅提升,公司毛利率可能出现环比轻微下降。受益于规模效应,公司费用率持续下降,销售费用率同比下降2.69个百分点,管理费用率同比下降0.73个百分点。公司营业利润率同比上升4.03个百分点,环比基本持平。整体看,虽然毛利率可能出现轻微下滑,但是公司费用率的下降仍可持续,公司营业利润率仍有提升空间。

国内市场景气度高,前端高清化爆发年

今年以来,我们一直强调安防行业景气好于去年,并且从高清摄像头出货占比看,安防行业今年真正步入高清爆发。目前来看,这一逻辑得到了公司和行业数据的支持。公司前端设备继续延续高增长趋势,后端设备平稳增长。

海外市场成为公司经营亮点

4月,我们参加了在美国举办的拉斯维加斯安防展。在展会上了解到,大华海外业务增速大幅提高。与海康威视坚持自主品牌不同,大华采取OEM模式,公司生产模具均委托富士康制造,精度高,并且由于公司采购规模大,成本优势突出,产品具有突出的性价比,推动公司海外业务快速扩张。

维持“推荐”评级

公司一季报凸显业务高成长性,并且规模效应、高清化和海外业务都增强了公司的成长逻辑。预计2013~2014年,大华股份EPS分别为0.96元、1.40元,对应PE估值分别为40、27倍,公司长期增长逻辑清晰,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济环境恶化导致行业增速下降。（平安证券有限责任公司 卢山,郝蕾）